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专题：人均消费达138元 巴奴毛肚火锅冲击港股IPO

　　来源：源媒汇

　　作者 | 王言

　　编辑 | 苏淮

　　在一众消费股扎堆登陆港股之际 ，巴奴火锅也未能“免俗”
。

　　6月16日，火锅品牌巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴 ”）正式向港交所递交招股说明书
，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。

　　根据招股书 ，2022-2024年
，巴奴收入分别为14.33亿元 、21.12亿元和23.07亿元；净利润分别为-519万元、1.02亿元和1.23亿元 。2025年第一季度，巴奴实现收入7.09亿元 ，同比增长25.7%；净利润5516万元
，同比增长57.5%
。

　　业绩增长的另一面，是巴奴“高举高打
”的产品和品牌定位 ，以及不断“蹭”火锅龙头海底捞热度的行为。这些
，都让巴奴多次站上风口浪尖 。

　　而此时巴奴寻求登陆港股，也是在紧追泡泡玛特
、蜜雪冰城、卫龙这些明显带有“河南基因 ”品牌的步伐
。和传统企业不同 ，这些新兴的河南面孔
，似乎越来越会做年轻人的生意了。

　　创始人家族持股超83%

　　巴奴能够不断出圈，离不开杜中兵这个从河北走出来的创业者 。

　　杜中兵在餐饮领域深耕多年 ，2001年，他投身餐饮行业
，在河南安阳开出第一家火锅店
。品牌创立之初，杜中兵摒弃了彼时行业内惯用的火碱发制毛肚及老油锅底的做法 ，提出健康消费理念。

　　而“巴奴
”这一品牌名
，源自重庆纤夫文化 。纤夫是川渝火锅的开创者，团结同心 、逆流而上的纤夫精神 ，被杜中兵融入品牌文化之中
。巴奴称
，其始终推动健康品质饮食文化的普及与发展，致力于成为中国火锅第一品牌 ，让毛肚火锅代表中国文化走向世界。

　　2006年
，巴奴门店还不到十家，但已在重庆设立原料加工厂 ，尝试从源头把控锅底品质 。

　　2009年
，巴奴进入河南省会郑州，开启全国化。

　　2012年 ，巴奴更名为“巴奴毛肚火锅”，以突出毛肚这一道火锅头牌产品
，确立品牌战略和差异化定位，同时于江苏无锡开设门店 ，进入华东市场
。

　　2018年和2021年
，巴奴分别在北京和深圳设立门店，并同步建立华北中央厨房和华南中央厨房。

　　由于采用直营模式 ，在整个连锁火锅行业
，巴奴的门店规模并不突出 。

　　招股书显示，巴奴的直营门店总数 ，由2022年1月1日的83家增长至目前的145家
。其中
，巴奴河南区域拥有53家门店，并在除河南以外的全国市场拥有92家门店。

　　巴奴称 ，已证实在深耕区域市场基础上
，能有效将“河南模式 ”复制至其他省份城市的能力 。

　　在门店的选址策略上，巴奴主打集中在“核心商圈
”布局 ，其门店覆盖北上广深等几十个城市
。

　　按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外
，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总数的78.6%。另外 ，窄门餐眼显示
，目前巴奴只有不到9%的门店布局在四线及以下城市 。

　　巴奴的股权较为集中，杜中兵家族为控股股东 ，同时也有其他机构股东参与
。

　　股权结构方面
，招股书显示，IPO前 ，杜中兵夫妇通过DH （BVI） LTD控制公司已发行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本的8.11%
，合计可行使公司约83.38%的投票权。

　　同时杜中兵夫妇
、DH （BVI） LTD、DU HAN LTD 、AYCF Concentric LTD．及BANU UNITED LTD共同构成巴奴的控股股东 。另外，番茄资本也持有巴奴7.95% 的股份
。

　　“贵”过海底捞

　　今年3月 ，在一场由地方行业协会主办
、巴奴承办的“毛肚火锅发展研讨会 ”直播上
，杜中兵公开发表了“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”、“巴奴是给那些大学毕了业 ，挣了点钱，升了一个级的人吃的
”等观点
，引发舆论讨论。

　　之后，杜中兵做出澄清和解释 ，称自己意思是“希望大家越来越好” 。但此后
，针对杜中兵和巴奴的舆情却一发不可收拾。

　　这并不是巴奴第一次引发争议
。2023年，巴奴曾因“天价土豆 ”事件引发关注 ，同时也在不少消费者心中留下“贵
”的印象。

　　在整个连锁火锅行业
，巴奴的确很“贵” 。招股书显示，2022-2024年 ，巴奴的人均消费分别为147元 、150元和142元
。2025年一季度
，巴奴人均消费下降至138元，比上年同期下降10元。

　　相比之下 ，2022-2024年
，海底捞的人均消费分别为104.9元
、99.1元和97.5元 。

　　不过，近年来人均消费下滑的趋势 ，也印证了此前关于巴奴“偷偷 ”降价的说法
。

　　2024年9月，杜中兵在接受媒体采访时表示
，如果因为妥协而降价，其实妥协毫无价值 ，“你不是想更好的活下去吗？你会发现你活得更差。如果在自己应该保有的价位段、特色 、品质做出坚持
，至少我认为是一个更好的路
” 。

　　但他也表示，巴奴不会将原来卖80元的一盘肉 ，立马降到70元——只要降到70元
，品质必然要发生改变；或者品质不改变，盈利能力就没有了
。这是结构性的成本 ，消费能力下降了
，不能去调整品质，可以给顾客更多选择。

　　“原来卖80元
、70元、60元价位 ，再加个50元 、40元的
，以及多加点素菜，我们最近推了‘蔬菜月月新’ ，另外一个锅分成三格，可以单点也可以多点
，这些都是结构性降价 。”杜中兵说
。

　　也就是说，巴奴不愿意直接下调产品价格 ，而是通过调整产品规格
，“偷偷 ”降价。

　　这种做法也不难理解，在近年来经济换挡、餐饮业客流量面临挑战的背景下 ，各大餐饮品牌纷纷下调产品价格
，巴奴也很难置身事外 。不过，出于对产品品质
、品牌调性等因素的考虑 ，巴奴自然不会直接下调产品价格。

　　规模差距限制赚钱能力

　　由于此前一直采用“贴身
”海底捞的营销策略
，巴奴也时常被拿来与前者进行比较
。

　　从营收规模看，海底捞远超巴奴。2024年 ，凭借着庞大的门店规模
，海底捞实现收入427.55 亿元，而巴奴同期的营收仅为23.07亿元 。

　　另一方面 ，海底捞凭借规模效应，在成本控制、供应链管理上更具优势
，盈利能力较强；巴奴虽然盈利水平逐步提升，但与海底捞仍有差距
。

　　一般来说 ，经营利润率是企业“内功”的表现
，往往能体现出主业的赚钱能力和经营管理水平。

　　招股书显示，2022年 、2023年及2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三个月 ，巴奴的门店经营利润率分别为15.2%
、21.3%、21.5% 、23.1%及23.7% 。作为对比
，2022-2024年，海底捞的经营利润率分别为6.7%
、13.8%和15.0%
。

　　而相比经营利润率 ，净利润率是经营成果的最终体现
，能反映企业真实的利润回报水平。2022-2024年，巴奴的净利润率分别为-0.36%、4.82% 、5.33% 。同期 ，海底捞分别为4.42%
、10.84%和10.99%
。

　　净利润的表现
，受门店运营效率、供应链成本 、品牌影响力和翻台率等多种因素影响。

　　以翻台率为例，作为餐饮行业用于衡量餐厅运营效率的关键指标 ，翻台率的核心意义在于反映餐厅接待顾客的流转速度，是评估餐厅经营效益
、座位利用率及服务效率的重要依据 。

　　杜中兵此前曾表示
，其开店用的是一套“三翻 ”的理论，在翻台率三次情况下 ，品牌能赚8%-10%利润
，如果做不到三翻就得认赔
。因为一旦200块客单价的火锅，做到两翻时就想赚钱 ，只会导致其在食材上压成本以抠出利润。

　　而海底捞的翻台率虽然相比巅峰期仍有差距
，但依然高于巴奴 。2024年，海底捞的平均翻台率达到4.1次/天 ，同期巴奴仅为3.0次/天。

　　此外
，巴奴的净利润提升，一部分得益于高端定位带来的高客单价 ，但门店扩张速度相对较慢
，一定程度限制净利润的增长
。

　　从运营成本看，巴奴各项成本开支在总营收的占比 ，也明显高于海底捞。

　　2024年，海底捞包含员工成本、租金 、水电开支、折旧等在内的成本费用为348.70亿元
，占总营收的81.56% 。同期，巴奴相关成本费用为21.53亿元 ，占总收入的93.30%
。

　　其中原因其实也不难理解
，在门店规模远低于海底捞，且长期主打“产品主义
”的情况下 ，巴奴通过下游规模摊薄成本的能力要弱于海底捞。

　　此外
，和海底捞此前长期坚持的一样，巴奴所坚持的直营模式的优缺点都很明显——门店经营易管控 ，产品和服务质量“翻车”的概率低
，但重资产属性高，扩张速度慢 。

　　而长期的慢节奏 ，也会让巴奴面临一定的压力
。2020年
、2021年
，巴奴先后获得番茄资本、高榕资本 、日初资本等机构的投资。而为了退出变现，巴奴的投资方可能会加速推动巴奴上市 。

　　不过 ，当前的门店规模，可能无法为巴奴在资本市场带来一个可观的估值
。